报告摘要
渝农商行 2024 年营收同比+1%（3Q24 为-1.9%），净利润同比+5.6%（3Q24 为3.6%），主要是其他非息贡献。四季度资产端收益率降幅收窄，负债端成本率持续下降，息差回升带动净利息收入继续保持增长。同时债牛推动其他非息收入增速大幅提高至+55.6%，带动公司营收增速回正，净利润增速也相应提升。
4Q24 单季净利息收入环比增长 3.11%，增速较三季度继续提高 2.09 个百分点，单季年化净息差环比提高 4bp 至 1.61%，资负共同贡献。四季度生息资产收益率环比下行 2bp 至 3.24%，降幅较三季度大幅收窄 9bp，预计有一定结构的影响，四季度票据类资产压降较多；计息负债成本率环比下降 5bp 至 1.73%，负债成本的持续压降超过了资产端收益率下降所带来的影响，带动息差回升。
资产负债：四季度资产端以调结构为主，存款定期化改善。1、资产端：渝农商行四季度单季投放规模为-11 亿，较 2023 年同期少减 14.5 亿元。四季度预计以调结构为主，对公、个人和票据贷款分别投放 4.2/-5.7/-9.5 亿元，票据压降较多。2、负债端：渝农商行四季度存款规模增长 20.6 亿元，较 2023 年同期多增 136.9 亿元，占计息负债比重环比提升 0.5 个百分点至 69.6%。4Q24 活期存款增速由负转正至同比增长 2.1%，占总存款比例较上半年上升 1.6 个百分点至 26.1%，存款定期化情况下半年有所缓解。
净非息收入：2024 净非息收入同比增长 28.9%，增速较三季度继续提高，主要是其他非息贡献。1、渝农商行四季度中收同比下降 10%，增速与三季度基本一致。从具体收入类型来看，银行卡手续费同比下降 47.2%，是拖累手续费增长的主要因素。2、渝农商行四季度其他非息增速同比增长 55.6%，增速较三季度提升 16.9个百分点。四季度债市走牛，受此带动公允价值变动损益实现同比多增。
资产质量：整体保持稳定。1、不良维度——不良指标环比小幅上升。4Q24 渝农商行不良率 1.18%，环比上升 1bp。累计年化不良净生成率为 0.91%，环比小幅上升 5bp。未来不良压力方面，关注类贷款占比 1.46%，较半年度小幅上升 5bp。2、逾期维度——逾期率有所下降。4Q24 逾期率较上半年下降 20bp 至 1.32%，逾期占比不良也下降 15.8 个百分点至 112.24%。3、拨备维度——拨备有所增厚。拨备覆盖率环比三季度提高 4.84 个百分点至 363.43%；拨贷比环比上升 8bp 至4.28%。
投资建议：公司 2025E 、2026E 、2027E PB 0.53X/0.49X/0.46X ； PE5.64X/5.39X/5.21X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造 3 个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。历史分红稳定，股息率高。我们维持“买入”评级，建议积极关注。
根据公司年报及相关宏观数据，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，盈利预测微调整至 2025E/2026E 净利润 121.3/127.2 亿（原值120.7/126.3 亿）。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
正文分析
1. 业绩表现：其他非息带动营收增速转正
渝农商行2024年营收同比+1%（3Q24为-1.9%），净利润同比+5.6%（3Q24为3.6%），主要是其他非息贡献。四季度资产端收益率降幅收窄，负债端成本率持续下降，息差回升带动净利息收入继续保持增长。同时债牛推动其他非息收入增速大幅提高至+55.6%，带动公司营收增速回正，净利润增速也相应提升。2023/1Q24/2Q24/3Q24/2024营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-3.6%/ -3.1%/ -1.4%/ -1.9%/ 1%、-6.5%/5.4%/ 6.4%/ 3.6%/ 3.9%、6.1%/-10.8%/ 5.3%/3.6%/ 5.6%。
2024 年业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、其他非息、成本、拨备、税收。负向贡献因子为净息差、净手续费、成本。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、四季度信贷规模有所收缩，不过在去年同期的低基数下对业绩的正向贡献提升了 0.2 个百分点。2、四季度净息差回升，对业绩的负向贡献缩小 2.4 个百分点。3、其他非息四季度增速继续提高，对业绩的贡献也提升了 0.3 个百分点。4、拨备计提对业绩贡献继续提高 4.1 个百分点。边际贡献减弱的是：1、净手续费四季度增速略微下降，对业绩的负向贡献扩大 0.2 个百分点。2、四季度成本收入比对业绩的贡献下降 2.6 个百分点。3、税收对业绩的贡献下降 2.6 个百分点。
2. 净利息收入：环比+3.11%，息差回升，资负共同贡献
4Q24 单季净利息收入环比增长 3.11%，增速较三季度继续提高 2.09 个百分点，单季年化净息差环比提高 4bp 至 1.61%，资负共同贡献。四季度生息资产收益率环比下行 2bp 至 3.24%，降幅较三季度大幅收窄 9bp，预计有一定结构的影响，四季度票据类资产压降较多；计息负债成本率环比下降 5bp 至 1.73%，负债成本的持续压降超过了资产端收益率下降所带来的影响，带动息差回升。
3. 资产负债：四季度资产端以调结构为主，存款定期化改善
资产端：四季度信贷规模有所下降，票据压降较多。1、贷款：在投放总量上，渝农商行四季度单季投放规模为-11 亿，较 2023 年同期少减14.5 亿元。去年信贷投放仍然较为前置，一季度投放占全年的 54%，四季度预计以调结构为主，对公、个人和票据贷款分别投放 4.2/-5.7/-9.5亿元，票据压降较多。2、债券投资：债券投资规模环比提升 1.7%，占比环比提升 0.7 个百分点至 41.2%。3、存放央行和同业资产：存放央行资产和同业资产环比分别下降 3.2%和 6.9%，占比合计下降 0.7 个百分点至 11.9%。
负债端：四季度存款规模继续增长。1、存款：渝农商行四季度存款规模增长 20.6 亿元，较 2023 年同期多增 136.9 亿元，占计息负债比重环比提升 0.5 个百分点至 69.6%。2、主动负债：四季度发债和同业负债规模分别环比下降 6.9 和 0.1%，合计占比下降 0.5 个百分点至 30.4%。
信贷投向分析：下半年基建类贷款占比下降，可能是受到化债资金到位后提前还款影响。1、2024 年末对公新增信贷占总新增贷款的比重为80.8%，以制造业贷款为主，占比为 38.7%。基建类贷款占比为 23.5%，较上半年下降了 10.3%，预计可能是地方城投平台用化债资金偿还了部分银行贷款所致。2、零售信贷占比变化不大，下半年消费贷和信用卡投放占比小幅提升。具体来看，下半年个人按揭贷款新增占比较上半年下降了 1.6 个百分点至-7.4%；信用卡和消费贷的占比分别上升 2.3 和0.9 个百分点至 4.5%和-2.1%；经营贷新增占比下降 2.4 个百分点至9.2%。
存款情况分析：1、从期限上看，存款定期化情况下半年有所缓解。4Q24活期存款增速由负转正至同比增长 2.1%，占总存款比例较上半年上升1.6 个百分点至 26.1%。2、从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持 8.2%的增速，占比存款相较年初提升 2.4 个百分点至 85.8%。对公存款受手工补息整改等因素影响占比下降至 13.8%。
4. 净非息收入：其他非息收入增速进一步提高
2024 净非息收入同比增长 28.9%，增速较三季度继续提高，主要是其他非息贡献。1、渝农商行四季度中收同比下降 10%，增速与三季度基本一致。从具体收入类型来看，银行卡手续费同比下降 47.2%，是拖累手续费增长的主要因素。2、渝农商行四季度其他非息增速同比增长55.6%，增速较三季度提升 16.9 个百分点。四季度债市走牛，受此带动公允价值变动损益实现同比多增。
5. 资产质量：整体保持稳定
总体指标多维度看：1、不良维度——不良指标环比小幅上升。4Q24 渝农商行不良率 1.18%，环比上升 1bp。累计年化不良净生成率为 0.91%，环比小幅上升 5bp。未来不良压力方面，关注类贷款占比 1.46%，较半年度小幅上升 5bp。2、逾期维度——逾期率有所下降。4Q24 逾期率较上半年下降 20bp 至 1.32%，逾期占比不良也下降 15.8 个百分点至112.24%。3、拨备维度——拨备有所增厚。拨备覆盖率环比三季度提高4.84 个百分点至 363.43%；拨贷比环比上升 8bp 至 4.28%。
6. 其他
成本收入比同比保持下降。4Q24 累计年化成本收入比 31.96%，同比下降了 2.05 个百分点，其中累积管理费同比下降 4.65%，公司控制成本的效果持续显现。
核心一级资本充足率环比提高。4Q24 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 14.24%、14.93%、16.12%，环比分别变化提高 41bp、43bp、43bp。
股东变化：1、增持：重庆发展投资有限公司增持 0.33%至持股 4.35%，香港中央结算有限公司增持 0.68%至持股 3.81%，北向资金加仓幅度比较明显。2、减持：隆鑫控股有限公司减持 0.32%至持股 0.88%。
7. 投资建议与风险提示
投资建议：公司 2025E、2026E、2027E PB 0.53X/0.49X/0.46X；PE5.64X/5.39X/5.21X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造 3 个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。历史分红稳定，股息率高。我们维持“买入”评级，建议积极关注。
根据公司年报及相关宏观数据，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，盈利预测微调整至 2025E/2026E 净利润121.3/127.2 亿（原值 120.7/126.3 亿）。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
证券研究报告：详解渝农商行2024年报：其他非息高增，带动营收增速回正
对外发布时间：2025年3月26日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
戴志锋 | SAC编号：S0740517030004 | 邮箱：daizf@zts.com.cn
邓美君 | SAC编号：S0740519050002 | 邮箱：dengmj@zts.com.cn
乔丹 | 邮箱：qiaodan@zts.com.cn
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戴志锋（执业证书编号：S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。
邓美君（执业证书编号：S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。
马志豪（执业证书编号：S0740523110002） 银行业分析师，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾就职于东北证券，2023年加入中泰证券。
杨超伦（执业证书编号：S0740524090004） 银行业分析师，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾就职于某商业银行总行，2022年加入中泰证券。
乔丹 CPA 银行业研究助理，上海财经大学本科，伦敦大学学院硕士，2023年加入中泰证券。
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